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在瞬息万变的加密货币市场中，股票回购已成为比特币公司优化资本结构和实现净资产值 (NAV) 平衡的关键工具。随着这些公司努力应对市场波动和投资者疑虑，它们的策略日益趋向传统金融模式，同时又融入了加密货币特有的动态。本文将分析股票回购如何重塑该行业格局、其蕴含的风险以及对资本效率的更广泛影响。NAV挑战：一个陷入困境的行业
比特币资金管理公司的股价正日益低于其净资产值（NAV），该指标反映了其加密货币持有量的价值。例如，日本的 Metaplanet 公司尽管第三季度与比特币相关的收入增长了 115.7%，但其修正净资产值（mNAV）在 2025 年底仍跌至 0.99，这表明市场信心急剧下降。
雅虎财经报道同样，ETHZilla 也售出了价值 4000 万美元的商品。 以太坊为一项2.5亿美元的股票回购计划提供资金，该计划目前面临30%的净资产值折价，详情如下： 一篇Coinotag文章这些案例凸显了整个行业在使市场估值与其加密资产的内在价值保持一致方面面临的困境。问题的根源在于支撑这些根深蒂固的自我强化叙事。
比特币国债估值。像MicroStrategy这样的公司历来通过利用公共资本积累比特币来获得高于其净资产值的溢价交易，但正如在[此处应插入参考文献]中指出的那样，这种模式正在瓦解。 银河系报告当股价跌破净资产值时，股票回购就成了绝望而非信心的信号，正如Strive Asset Management收购Semler Scientific的案例所示（相关报道见下文）。 雅虎财经的一篇文章.股票回购作为一种战略工具
为了应对这些挑战，各公司正在采用将传统股权管理与加密货币原生策略相结合的股票回购策略。巴西最大的比特币国库公司 OranjeBTC 就是这种策略的典范。据报道，2025 年 10 月，该公司在股价低于调整后净资产值 (NAV) 的情况下回购了 99,600 股股票，旨在通过减少流通股数量来提高每股比特币价值。
一篇 CryptoTimes 的文章该策略优先考虑股东效率而非比特币的单纯积累，利用股权管理使净资产值与市场价值保持一致。该公司目前持有3708枚比特币，价值3.909亿美元。正如CryptoTimes的文章所述，其股票回购计划体现了其严谨的资本配置策略。通过减少流通股数量，OranjeBTC在不稀释比特币敞口的情况下提升了每股剩余股票的价值——这一策略与传统的股票回购类似，但更适合加密货币领域。
比较分析：加密货币与传统金融
尽管加密货币财资公司也在进行股票回购，但它们的策略与传统金融在关键方面存在差异。例如，据报道，壳牌公司在公布2025年第三季度调整后收益为54亿美元后，执行了35亿美元的股票回购计划。
皇家荷兰壳牌公司此举遵循了盈利→回购→分红的既定模式，优先考虑短期股东回报而非长期可持续发展。相比之下，ETHZilla 和 OranjeBTC 等加密货币公司则利用回购来稳定净值折价，同时管理加密货币储备——正如 Coinotag 文章中所述，这是一种兼顾股权管理和数字资产管理的混合方法。然而，两者的风险截然不同。传统的股票回购通常由盈余现金流或利率可预测的债务提供资金，而加密货币公司则经常以比特币或以太坊等波动性较大的资产作为抵押进行借贷。例如，ETHZilla 为其股票回购计划提供的 8000 万美元以太坊抵押贷款就引入了传统企业融资中不存在的杠杆风险，Coinotag 的文章对此进行了探讨。Capriole Investments 的 Charles Edwards 等分析师警告称，如果加密货币价格下跌，此类策略可能会引发整个行业的危机，雅虎财经的报道也提出了同样的担忧。
风险与批评：摇摇欲坠的纸牌屋？
加密货币国库的股票回购有效性正日益受到质疑。Kaiko 的 Adam Morgan McCarthy 将该行业比作“纸牌屋”，由于市场过度饱和，它将“很快崩塌”。
CoinGeek 的一篇文章依赖杠杆和债务进行股票回购会加剧这种风险，正如雅虎财经报道的Empery Digital 8500万美元债务融资案例所示。当公司股价低于净资产值时，股票回购就成了发出价值信号的孤注一掷之举，但这可能只会延缓不可避免的调整。此外，比特币国库估值的投机性也使资本结构优化变得复杂。与传统公司依靠运营现金流创造价值不同，加密货币国库依赖于比特币每股价格将在不稀释股权的情况下增长这一假设，正如Galaxy报告所述。这种动态造成了脆弱性：如果溢价暴跌，融资活动将变成榨取而非增值，从而进一步削弱投资者的信任（Galaxy报告对此进行了详细探讨）。
结论：一项具有保留意见的战略要务
对于寻求优化资本结构并使净资产值与市场估值相符的比特币资金管理公司而言，股票回购是一项战略要务。然而，其成功与否取决于审慎的杠杆管理以及股权回购与加密资产积累之间的可持续平衡。随着该行业的成熟，公司必须应对市场波动和投资者预期带来的双重挑战，确保股票回购能够提升价值，而不是掩盖潜在的脆弱性。
目前尚无定论，这些策略究竟会稳定该行业还是加速其衰落。但有一点很明确：在比特币国库的世界里，创新与绝望之间的界限极其模糊。